东方金诚国际信用评估有限公司

　　东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）资信评级是对评级对象（企业主体及其发行的债务工具）偿债能力及偿债意愿的分析和评价，反映了评级对象违约的可能性和在违约的情况下损失的严重程度。东方金诚本着独立、客观和公正的立场，依照科学、严谨的评级方法和程序，致力于为资本市场投资者和其它相关各方提供有价值的信用风险信息。

　　东方金诚资信评级方法和评级标准是在长期自主研发和资信评级实践基础上形成的，同时借鉴了国内外评级机构的评级经验，充分体现了中国现阶段的经济运行特点和相关监管要求。

　　稳定的经营现金流是债务偿付的最根本保障，也是债务偿付最可靠的第一来源。尽管现金流和盈利性高度相关，但会计报表反映的利润水平和其它盈利能力指标并不能直接和准确地衡量企业主体的债务偿付能力——用作偿还债务的第一来源是现金。其它影响企业主体信用风险的因素，包括行业和区域发展状况、市场竞争地位、战略与管理等各因素均通过对现金流的影响作用于企业的债务偿还能力。因此，东方金诚对企业主体的资信评级始终以现金流分析为主线。

　　企业主体信用风险的大小不仅取决于其是否具有必要的偿债能力，还取决于其偿债意愿。偿债意愿是与企业主体信用文化紧密相关的价值观、道德观和行为取向，它影响信用行为，在某种程度上还决定了债务偿付能力。一个以守信作为根本道德标准的企业主体，会将违约视为最不可接受、最不能容忍的行为，因而会高度重视并管理与主体有关的信用关系，保持合理的财务结构和债务规模，严格控制可能导致债务违约的事件发生；相反，信用意识淡薄的企业即使具有一定的偿债能力，也会逃避履约责任，履约往往是在交易对象或社会压力下不得以为之的被动行为。这种信用文化下的主体能否履约，实力已不重要，社会信用环境才是约束其债务偿付行为的关键。有鉴于此，东方金诚从社会信用环境、企业信用意识、管理层素质和公司治理结构等方面分析和把握企业主体的信用文化，并以此为基础对其偿债意愿进行分析和评价。

　　3、行业分析和行业风险是评级对象信用分析的重要因素和信用等级评定的基础

　　行业风险是同一行业中评级对象共同面临的系统性风险。同一行业内的企业主体整体上会呈现出类似的信用风险特征，而不同行业的企业主体面临的信用风险会存在很大的差异。行业分析是企业主体信用分析的重要因素，行业风险水平的分析和判断则是企业主体信用等级评定的基础。因此，东方金诚高度重视行业研究和相关基础研究，并通过建立行业和企业数据库，为同行业和不同行业之间企业的相互比较和风险分析提供技术支撑。

　　企业主体偿债能力和偿债意愿受到众多、复杂因素的影响，目前还不存在一个准确、可靠地计量其违约风险的数学模型或定量指标体系。评级人员必须分析一系列财务和非财务信息，在运用定量分析工具的同时，对企业主体历史与未来的信用状况进行定性分析，才能对评级对象的信用质量做出具有解释性的推断。

　　财务数据是企业主体经营实力及经营理念的体现，也是企业经营过程中各种影响因素综合作用的结果。因此，财务数据是企业主体信用风险分析的数据基础，但财务数据本身并不能够提供完整的因果变化的信息，基于财务数据的定量分析也仅能够提供主要影响因素的线索，而探寻决定评级对象信用质量的根本性因素，则需要结合企业主体经营管理及外部环境等方面的信息进行定性分析。有鉴于此，东方金诚在运用定量分析工具的同时，重视对评级对象所处行业发展前景、市场竞争地位、管理素质和外部支持的可能性等的分析和判断。

　　5.内部因素分析与外部环境分析相结合，关注主体自身的长期信用质量

　　在市场经济环境中，没有一家经济主体能够摆脱外部环境的影响而孤立地存在。所不同的是，同样的外部环境对于不同的经济主体所产生的效果却大相径庭。为此，企业主体的信用分析需要同时考虑主体自身实力与外部环境的影响作用。企业自身实力是内因，外部环境对主体的影响，首先表现在企业主体的经营业绩上的变化，企业经营决策与融资战略上的变化，只有这些变化对主体的偿债能力产生影响，环境因素才会对违约发生起作用。

　　主体自身实力从根本上说是主体自身通过正常经营获取现金收益的能力，这种能力能够为主体偿付全部债务提供长期和稳定的保障。短期、暂时的收益波动或阶段性的债务压力，可能会对一段时间内主体履约造成影响，但只要这种影响仍在主体能够控制的相对合理的范围之内，就不会对主体的长期信用质量构成根本的影响。

　　6.历史考察与未来预测相结合，强调未来预测对评级对象信用等级的影响

　　资信评级是对企业主体现有或潜在债务的未来偿付能力的分析和评价，因此涉及对未来的判断。历史必然影响未来，未来未必重现历史，一切未来的行为皆有不确定性，这是资信评级的基本理念。可见，“未来”是信用分析的重点，需要对“可以预见”未来的“最坏”可能性作深入探讨，而不只是信赖企业主体历史经营记录及当前信用状况。

　　对于企业主体及其发行的中长期债务工具评级，东方金诚一般会对其未来3－5年的经营现金流及其对债务的保障程度进行预测。同时，评级结果尽量消除未来周期性因素的影响，将预期的经济景气上升和下降及其对企业信用质量的影响纳入信用评级的分析因素。

　　独立原则是指公司、信用评级委员会成员、评级人员在评级过程中应保持独立性，在执行评级业务、形成评级意见、出具评级报告时应独立于评级对象和其他利益相关者，不受评级对象及其他外来因素的影响。

　　客观原则是指评级人员应以实事求是的态度从事资信评级工作，不带有任何偏见，不以主观意愿或个人偏好行事，全面、深入地了解评级对象信用状况，客观揭示评级对象信用风险。

　　公正原则是指评级人员应当具备正直、诚实的品质，公平正直、不偏不倚地对待评级利益各方。

　　真实原则是指公司及评级人员在评级过程中，按照合理的程序和方法对评级所收集的数据和资料的真实性、准确性、完整性进行核查和验证，并按照合理、规范的程序审定评级结果。

　　一致原则是指在评级业务过程中所采用的评级程序、评级方法应与公司公开的程序和方法一致。同时，对同一类评级对象评级，或者对同一评级对象跟踪评级，应当采用一致的评级标准和工作程序。评级标准有调整的，公司将充分披露。

　　审慎原则是指在评级资料的分析过程和作出判断过程中应持谨慎态度，特别是对定性指标的分析和判断时。在分析基础资料时，应准确指出影响评级对象经营的潜在风险，对评级对象某些指标的极端情况做出深入分析。

　　合规原则是指公司依法制定和执行合规管理制度，建立合规管理机制，防范合规风险，保障公司资信评级业务管理和评级人员的执业行为符合与资信评级业务有关的法律、法规、规章及其他规范性文件、行业规范和自律规则、行业公认并普遍遵守的职业道德和行为准则以及公司制定的管理制度。

　　资信评级的目的是衡量评级对象能否按时、足额偿还到期债务，并用简明的评级符号表示其违约风险的大小。为此，需要找出导致企业出现债务违约的关键影响因素，并逐一分解各因素对债务偿付能力和意愿的影响程度及影响方式，最后确定评级要素分析结构。

　　企业主体债务违约通常是经营活动产生的现金来源不足以偿还到期债务的结果，它一般涉及到两个因素：一是未来需要偿付的债务规模，二是未来可用于偿付债务的现金来源。东方金诚基于评级对象这两个方面历史及现状的表现，了解债务与现金流的形成原因，分析判断企业主体未来的债务压力及现金来源，进而对其债务偿还能力和意愿进行综合评价（如下图所示）。

　　企业主体债务融资一般是满足两种资金需求：一是维持正常经营周转需要的资金，这种需求一般需要短期资金，在一定的生产规模下，这种资金需求相对稳定；一是扩大生产规模或新项目投资，这种资金需求一般规模较大，且资金占用期较长，多为中长期债务融资。无论哪一种债务融资，企业主体需要承担的债务本息的偿付责任都是相对固定和可预见的。对于债务偿付意愿良好的企业主体，每一次债务融资都会进行客观的需求分析，制订可行的融资方案与偿付计划。尤其是对于中长期债务融资，这类企业往往有系统的长期战略考虑，并做好了最坏情景的应对策略。

　　东方金诚基于评级对象现有债务的规模与结构、历史债务偿付记录，对其债务融资的合理性及可行性进行分析，并结合其未来发展战略和外部融资环境，分析和预测评级对象在可预见的时间内债务融资的可能性和债务规模的可能变化。

　　现金来源是企业主体可用于偿付到期债务的现金获取渠道，可以是自有现金，也可以是外部融入资金。尽管企业可以用外部融入资金偿还到期债务，但对于持续经营企业而言，自有资金显然才是偿还债务的最终来源。企业自有资金中，经营周转现金与资本性支出现金，是企业维持正常经营状态所必需的，一旦用于偿付债务，必将影响企业正常经营获利，只有在企业已经没有其他现金来源可供使用的极端情况下才会动用。因此，企业可自由支配的经营现金来源（付现收入减去付现成本，再扣除必要的资本支出等，即通常所称的“自由现金流”）才是在偿付到期债务的同时，企业能够维持正常经营和获得外部支持的根本保障。

　　东方金诚对评级对象未来现金来源的分析重点关注企业经营现金来源渠道的持续稳定性。经营现金来源的持续稳定意味着企业主体已经形成了具有一定规模和一定竞争实力的稳定经营状态，并能够在不断变化的外部环境中，持续保持这种状态。

　　影响企业经营现金来源渠道的持续稳定性的无非是两类因素：外部环境因素与企业内部因素。不同行业的企业，受全球经济与国家宏观环境、国家政策与法律环境、行业市场环境等外部因素的影响存在明显的不同；不同的企业主体，管理素质和市场竞争力大不相同，其经营现金流状况会有很大差异。依此分析路径，就能够找出影响不同行业、不同企业未来现金来源的关键影响因素。

　　综合分析企业未来债务预期和未来现金来源，评级人员就能够对经营现金流相对于未来债务的保障程度作出判断。历史业绩和目前的债务偿付保障水平是企业债务偿付能力的表现，也是企业主体债务偿付意愿的印证。企业主体目前已经形成的债务偿付能力是否能够延续，债务压力是否会扩大，用于偿付债务的现金来源是否稳定等，正是决定对主体债务偿付能力和意愿判断的关键。

　　评级对象经营现金流相对未来债务的保障程度受企业内、外部一系列因素的影响。虽然对于具体的经营主体而言，各种因素的作用方式与影响程度有很大的不同，对于不同的行业类型的主体，各种因素表现的形态特征也有着很明显的差别。但是，信用评级关注的基本要素还是有着很高的相似性。东方金诚资信评级分析要素一般包括以下几个方面：

　　经营环境是企业生存和发展所必须依赖的外部环境，包括宏观经济环境、行业与区域环境和政策监管环境等。

　　企业主体所处的主权国家不同，国家整体经济水平及国际竞争力、国家经济结构及国家经济发展战略、社会信用环境和政策及监管环境等有着很大差异，企业所受到的宏观环境影响也存在较大的不同。对于在国际资本市场进行债务融资的企业，其所在国家的主权风险还会直接影响到其信用等级上限；对于处于同一宏观环境下的企业主体，因其所处行业、经营规模、经营的方式等不同，宏观环境对其影响的程度和影响的方式会有很大的不同。东方金诚重点关注宏观经济周期性波动、相关宏观经济政策和社会信用环境对评级对象的影响。

　　行业环境是企业主体所处的行业所共有的外部环境及内在的竞争环境。行业环境风险是行业内主体都必须面对并承受的风险，是主体不能左右的风险。只有全面了解行业的发展潜力与环境风险，才能准确地把握行业内主体的经营机会与风险。行业外部环境包括行业在国家经济中的地位、行业政策环境、行业所处发展阶段与市场环境。行业在国家经济中的地位与政策环境决定了行业可能得到的政策与财政支持的可能性。

　　区域环境的范围以对主体经营有直接影响的社会经济与政策环境有明确差异为界。不同类型、不同规模的企业，区域环境分析的重要性区别很大。对于工业企业，主体经营场所的区域环境因素分析非常重要，有些区域的社会经济环境比较适宜或不适宜某些行业的发展，不同的地方政策会对高污染企业或资源型企业有不一样的鼓励或限制政策；对于零售企业，区域的经济水平与消费习惯的影响同样非常关键。但是，对于那些经营场所分布很分散的企业，如国际性或全国性金融机构，或服务方式对属地依赖性不高，如网络信息产业，区域环境分析就显得不那么重要了。

　　企业主体经营实力是一个主体在市场经济环境中，追求利益最大化所应该具有的基本能力，包括经营规模和结构、业务多元化等；而竞争地位则反映了评级对象与同类企业相比所具有的竞争优势和劣势。对企业基本经营的分析一般从主体历年已经实现的经营收入入手，分析历年的收入结构，关注主要的收入来源，分析主要收入来源及获利的稳定性及成长性，分析主要收入利润来源的决定性因素的持续与变化，预测在有利和不利的外部环境下主要收入利润来源是否能够继续保持现状，以及增长的可能性。

　　企业经营规模主要表现为主体能够向市场提供的、可获得收入的产品或服务的规模，它反映了主体能够利用的、可以用于创造利润的方式与途径及其稳定性。主体经营规模不仅表现为有形的经营场所、有形的房屋设备规模，而且表现为企业所拥有的各种有价值资源、有形与无形的销售网络与服务体系，还会表现为主体的无形的市场影响力、品牌效应等。

　　对于业务多元化发展的企业主体，东方金诚重点分析主要业务和业务组合，兼顾其他业务和单一业务风险。如大型金融集团可能具有银行与保险业务的双重优势及组合实力，但单项业务的经营和风险控制可能存在不足。

　　对于企业主体竞争地位的分析，首先需要明确受评主体所面对的具体市场，了解这个市场的竞争特征。任何一个主体在市场环境中生存，都需要面对各种各样的资源供应市场及产品销售市场，各种市场对主体经营的影响程度不同，其中总有几个市场对经营的影响更为关键。其次，明确竞争对手。企业主体最直接的竞争更多表现为同业内的竞争，但即便面对相同的竞争市场，也并非所有的供应主体或需求主体都会造成直接的相互竞争，只有那些提供的产品特征、服务方式、服务水平、服务内容及服务对象有很高的同质性的企业才会构成直接的竞争威胁。最后，确定主体市场地位。相对其他竞争对手，任何一家主体都应该存在比较优势与劣势。

　　东方金诚基于对企业主体历史经营业绩和目前市场地位的深入分析，致力于寻找影响其核心竞争力的优势和劣势，并分析哪些优势仍可延续，哪些优势对于竞争仍很关键，哪些劣势可能会影响主体未来的竞争，尤其需要关注这些劣势可能构成潜在的威胁。

　　管理水平是企业主体债务偿付能力和偿付意愿形成的核心要素，是一个很难用量化的指标来衡量的因素。管理水平是管理层素质、决策能力和决策机制、治理结构与内部控制和企业战略等的综合体现。虽然较高的管理水平并不能必然地与某一特定期间较好的经营业绩相对应，但却往往能够为企业在较长的时期，在不断变化的外部环境中，保持较强和稳定的生存和发展能力提供基本保障。

　　东方金诚对管理层素质的分析主要从企业管理人员从业经验、管理思路与管理绩效、信用意识与理财观念，以及管理层稳定性等方面进行；决策能力和决策机制的分析关键是要找出企业的核心决策层和决策方式；在治理结构与内部控制方面，重点分析企业主体是否存在相互制约、相互监督、防范风险的控制体系及其有效性；战略分析重点在于企业资源能否与战略相匹配，特别是投融资战略的可行性。同时，企业的历史经营业绩不仅能较好地反映和印证企业核心决策层的决策能力，也能为分析和判断企业战略的可行性、治理结构和内控机制的有效性提供重要参考。

　　财务数据是反映企业主体经营业绩最直观和最全面的数据资料。财务分析不仅为其他评级要素分析提供了丰富的定量依据，还可以用于直观分析和比较企业在行业中的竞争地位。然而，由于不同国家会计政策存在较大差异，不同的会计处理方法也会导致明显不同的结果，特别是失真的会计信息往往会对缺乏经验的分析师起误导作用，因此，财务分析需要从会计质量分析开始。东方金诚会计质量分析主要包括会计政策及其一致性、信息披露的全面性和及时性、会计数据的真实性三个方面。

　　在对企业主体会计质量分析和必要的会计调整基础上，东方金诚评级人员运用资本结构、资产质量、盈利能力和现金流充足性等方面的财务指标，对企业的财务实力进行综合分析和评价。东方金诚特别强调财务分析要结合企业主体的经营实力、管理水平，特别是财务政策和理财观念，注重财务数据和财务指标背后原因的分析和把握。

　　在财务分析中，或有负债和账外风险分析不容忽视，特别是对于金融机构而言更是如此。如果评级对象或有负债或其它账外偿付责任过大，尽管账面上并没有显示过量的负债，其实际债务压力可能较大，甚至出现违约的可能。

　　随着市场经济的发展和竞争的加剧，更多的企业是独立的主体，而是成为企业集团成员企业或众多关联企业中的一员，股东的影响因而成为企业主体评级必须考虑的重要因素之一。评级对象在企业集团或“家族企业”中的地位，将决定其从股东可能得到的支持与承担的责任。同时，政府支持也是企业外部支持的一个重要方面。

　　此外，对于债务工具评级，还需要结合债务契约的具体条款和债务工具的特点进行分析。同时，特定债务的偿付能力分析不仅限于发行主体，而且需要考虑第三方担保等偿债保障措施对债务工具信用等级的影响。

　　基于上述评级理念和评级原则，东方金诚确立了评级思路和分析框架，并在此基础上运用层次分析法和其它定量分析技术，建立和健全了资信评级指标体系。该指标体系由基础指标和修正指标构成，其中基础指标是评定信用等级的基础，包括定性和定量指标。对各级指标进行赋权，根据每一个评级指标的权重和事先确定的计分方法，就得到企业的基础得分，再考虑其它修正因素，对基础得分或模型级别进行修正，就可以确定企业对应的信用等级。

　　应该说明的是，资信评级标准是一个持续分析和完善的过程，需要在对评级对象违约原因的持续分析基础上，对每一分析要素和关键评级指标的风险区分能力、评级要素与评级指标的相关性和是否出现了其它重要影响因素等进行监控和分析。同时，信用等级的最终确定，是在遵循上述评级标准的同时，由公司评级委员会委员讨论和投票决定的，专家的经验判断在信用等级确定过程中发挥着重要作用。

　　评级结果检验是保障资信评级质量，不断完善评级标准的必要环节和重要手段。东方金诚的评级结果检验从稳定性和一致性两个方面着手。稳定性主要关注信用评级结果在较长的时期内是否保持较高的稳定性；一致性主要关注评级结果是否客观反映了评级对象信用状况和信用风险水平，即满足“同信用等级、同信用质量”的要求。

　　东方金诚所用的评级结果检验方法主要包括信用迁徙矩阵检验、违约率检验和利差分析检验三种，其中：信用迁徙矩阵主要用于检验级别的稳定性，违约率和利差分析主要用于检验级别的一致性。此外，基于国内首个，同时也是迄今为止最大、最全的贷款违约损失LossMetrics 数据库，公司在违约损失率理论研究和违约损失率模型开发等方面取得了重大进展，为公司利用违约损失率相关研究成果进行评级结果检验奠定了良好的基础。